随着12月26日国务院联防联控机制综合组印发了《关于对新冠病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》的出台，后疫情时代即将来临，社会经济面即将迎来新的局面，小沙弥自下而上的投资策略下，以行业来筛选投资标的。近期集中研究了明年确定性相对较好的一些行业，笔记分享给粉丝。（文中个股不直接构成投资建议，仅供学习交流）

  特高压是指电压等级在交流1000kV及以上和直流±800kV及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。建设特高压进行电能的大规模远距离配置对我国具备极其重大意义。

  特高压送电分为直流和交流两种输电模式，根据《特高压交流和直流输电系统可靠性与经济性比较》测算，在相同输电距离下，交流系统的强迫能量不可用率低于直流系统；当输电距离超过1300km时，交流系统的等效停运率大于直流系统；在不考虑停电损失费用的情况下，当输电距离小于1300km时，交流系统经济性更优，反之则直流系统更好；当考虑停电损失时，如果单位停电损失较低，则直流输电的经济性在较远距离上更有优势，但是当考虑的单位停电损失较高时，在合理的输电距离范围内，交流的经济性优于直流。

  2022年1月，国家能源局印发《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》，提出“三交九直”特高压规划项目。第二批大基地需要新建的超特高压外送通道占其中“一交七直”（其余“两交两直”为张北-胜利、川渝特高压交流和金上-湖北、藏东南-大湾区特高压直流，与沙漠及采煤沉陷区基地项目无关），考虑到特高压建设周期约1.5-2年，明显高于风电（约1年）、光伏（3-6个月）建设周期，故特高压须先于大基地开工，亟需加快特高压建设。此外，第二批大基地已披露的165GW项目还涉及蒙西-中东部、蒙西-华北外送通道共两条，可见“三交九直”特高压规划尚难以完全满足当前已披露大基地项目需求，考虑到第三批大基地已开始项目申报，我们预计未来1-2年或将有更多特高压项目提出并纳入规划。

  考虑到特高压工程建设周期约1.5-2年，故欲使规划的“三交九直”项目在“十四五”内投产，则项目最晚需要在2024年上半年开工，因此预计2023年将是特高压工程开工大年，特别是特高压直流项目。

  根据中国电力网报导，各省针对第三批风光大基地项目的申报已经陆续启动，多个省份已下发项目申报文件。我们测算455GW的大基地总规模中，预计第三批及后续批次大基地规模将达到192.95GW，假设外送比例为2/3（第一、二批大基地外送比例41%、56%），即约129GW外送，一条特高压直流大约能够输送12GW新能源，故对应新增10.7条特高压直流需求。预计随第二批大基地项目推进及第三批大基地规划提出，将会有更多特高压规划出台。

  特高压直流输电项目由送、受端换流站以及直流输电线路组成，从产业链上下游关系可分为：

  上游为电力设备和材料制造企业，其中电气设备是最重要的组成部分。特高压直流输电项目所用到的电气设备非常繁多，但大体上可大致分为以下几类：

  ①一次设备，最重要的包含换流阀、换流变、GIS、直流穿墙套管、直流转换开关、直流隔离开关、避雷器、电容器、电抗器、电阻器、电流测量装置、电压测量装置等。

  ④辅助设备，包括站用变压器、中低压开关柜、消防设施、阀冷却设备、中低压电缆以及钢材、铜材、防火等材料。

  其中竞争格局较好的环节有常规换流阀、柔性换流阀、换流变、直流控保、直流穿墙套管、直流海缆等。这些设备属于特高压直流和柔性直流中技术上的含金量较高的设备，存在很高的技术壁垒。此外，由于直流输电仍然在持续不断的发展中，至今仍未形成标准设备，电网运营商和设备供应商仍然在技术迭代升级的过程中，先参与市场的厂商形成了较高的客户粘性壁垒，后来厂商想进入核心设备供应商市场非常困难。

  换流阀：主要参与者有国电南瑞（南瑞继保及中电普瑞）、许继电气、中国西电、荣信汇科以及ABB等。其中国电南瑞在常规换流阀和柔性换流阀占比均超过40%，稳居第一，许继电气占比20%~25%位居第二。

  换流变：主要参与者有特变电工、中国西电、保变电气、山东电工以及ABB和西门子，其中特变电工市占率略微领先。

  直流控保：主要参与者有国电南瑞、许继电气和四方股份，其中国电南瑞和许继电气的市占率遥遥领先，国电南瑞市占率超过50%。

  直流穿墙套管：以往工程基本由沈阳传奇（西门子控股）和ABB供货，国产化率低。自从平高电气和中国西电分别在陕武直流和青豫直流中标后，国产厂商也开始步入这一市场，预计经两个工程投运试运行一段时间后，直流穿墙套管的国产化率有望快速上升。

  中游主要是与工程建设相关的环节，最重要的包含工程建设、工程设计、设备运输等。其中工程建设和工程设计主要由中国能建和中国电建承担。

  下游主要是工程运营和售后服务。工程运营一般是项目公司，在国内主要是三大电网运营商，售后服务最重要的包含对工程和设备的检修、维护等。国内独立的售后服务商规模很小，一般由运营商与设备厂商共同承担。

  随着双碳目标的提出，国网和南网在特高压直流的建设上都提出了宏伟目标。根据《中国能源报》报道，国网将在十四五期间规划建设“24交14直“特高压工程，总投资超3800亿元。而根据南网十四五规划，南网将在十四五期间开工建设藏东南—大湾区特高压直流输电工程。

  但是必须要格外注意的是，由于各种各样的原因，特高压规划与实际完成相差较大的现象时有发生。从近年的表述来看，2021年3月和2021年12月不到一年时间，国网规划在十四五期间建设的特高压直流就从7条变成了14条，考虑到这其中的4条是已经开工或基本完工的工程，数量翻了两倍有余。再往前看，十三五国网提出要建设“12交11直”，这中间还包括金上—赣州、俄罗斯—霸州、伊犁—巴基斯坦特高压直流以及东北、西南特高压环网，但实际上上述工程均未取得建设，实际建成的8直有些也并未在十三五规划中提出。

  因此，国网和南网对特高压的规划具备极其重大的参考意义，但并不能代表实际会完成的情况。由于特高压的规划建设是一项很复杂的工作，牵扯到送端电源建设、受端电网适配性、选站选线以及多方面协调等工作，电网对特高压的需求也在不断发生明显的变化，最终完成的数量和落点与规划不符是很常见的现象。因此我们大家都认为，两网对特高压的规划具有一定的参考意义，但实际建设数量还是要以电力实际需求决定。由于双碳目标的提出，特高压直流的需求和建设逻辑相对清晰，我们将试着从这方面区分析特高压直流的市场空间。

  ①特高压直流建设工程量大、协调难度大，其建设存在一定不确定性。如果建设协调问题不能如预期解决，投资可能没有到达预期。此外，如果电力市场化推进没有到达预期以及风光储成本大幅度上升，影响可再次生产的能源建设，也可能会引起特高压直流建设延后。